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神州租车逆市赴美IPO-财报隐现联想控股资本游戏


焦点中国网  作者: 日期:2012-01-31 17:41:00
尽管神州租车在春节前打响了2012年中国公司赴美IP O的第一枪,大大提振了投资者和部分筹划登陆美国市场的中国公司的信心。但仍有不少投资界人士对神州租车此次IPO表示担忧,认为目前美国资本市场并未全面好转,而公司的营收状况也呈现出持续亏损,因此完全不必要在此时点逆市IPO。

    根据目前神州租车提交给美国证券交易委员会(SE C )的F -1文件,2009年、2010年和2011年前9个月,公司净亏损分别为320万元、4330万元和1.176亿元,意味着公司近3年来不仅未实现盈利,亏损却在逐年递增。另有分析人士向《经济参考报》记者介绍,神州租车财务数据存在疑点,有调高毛利率的嫌疑,可能对其IPO不利。对此,分析人士指出,一个合理的解释是,神州租车此次逆市IP O,以及其财报疑点,背后可能是其大股东联想控股布局的资本游戏。

    有投资界人士指出,F-1文件(该文件称招股章程中信息不完整,可能会做出改变)显示,神州租车的车辆使用期限为3年,3年后处置。根据F-1文件给出的车辆价格分布区间以及各个时间点的车辆数计算,其车辆平均3年的折旧率在39%到45%左右,即年平均折旧率为13%到15%。

    对于这一数据,一位业内人士向记者介绍,根据目前国内情况,乘用车车 辆 的 前 几 年 的 平 均 年 折 旧 率 在20%左右,而汽车租赁行业车辆使用频繁,保养较差,因此折旧情况更加严重。另一位从事汽车租赁服务的公司负责人则向记者介绍,目前国内几大汽车租赁服务公司的车辆平均年折旧率维持在20%,其中一家公司在融资时公布的数据为19%。另外,在国内大中城市,二手车商给出的折旧率要高于这一水平,有的二手车商甚至给出前三年30%、40%和45%的折旧率。

    对此,一位财务分析人士向记者分析,折旧率虽然只有5%左右的差异,但对于公司损益,特别是毛利率有着不小的影响。由于神州租车F-1文件并未披露详细的毛利率数据,所以暂时无法计算对其影响。但对比业内平均折旧率水平,神州租车的“低折旧”情况可能有提高毛利率的嫌疑。

    另有分析人士在专业投资网站撰文指出,神州租车直接经营成本明显过低,管理成本明显过高,同样存在疑点。F-1文件显示,神州租车目前管理人员509名,市场和销售人员118名,共627名;2011年前三季度,对应管理费用7789万元,即每人平均12万元,这一数据大大高于同类租车公司水平。另外,2010年全年,神州租车的管理成本为1552万元,2011年则大幅增长了6237万元,增幅高达400%。上述分析人士指出,根据汽车租赁行业特点,管理人员在数量上增速缓慢。因此,神州租车有可能是将部分直接经营费用转到管理费用中,降低直接经营费用,进而提升毛利率。

    对此,有投行人士在接受记者采访时认为,不排除神州租车通过合理的财务手段“美化”财务数据的可能,这样可以帮助公司获得更高估值,以便在登陆美国市场时,获得较高的股价和市值。除此之外,该投行人士还分析,神州租车逆市IPO以及财务疑点,很有可能是其大股东联想控股的意愿。

    公开数据显示,联想控股高管刘二海和朱立南掌控的G rand基金累计向神州租车投资近2 .2亿美元,目 前 股 权 占 比 高 达64 .49%;而C E O陆正耀通过自己控股的H aodeG roupInc和妻子控股的SkySleekLim ited合计持有公司29.12%的股权。值得注意的是,神州租车高达25亿元左右的巨额负债中,一部分是联
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